閱讀摘要：投資最重要的事

簡介：本書強調了在投資過程中，理解風險和管理風險的重要性，而不是單純追求收益。馬克斯提出了投資者應該掌握的幾個核心理念，包括市場循環、逆向思維、估值的重要性，以及投資中的心理因素。他通過豐富的案例和深入的分析，幫助讀者更好地理解如何在不確定性中做出明智的投資決策。

心得：本書以作者視為成功投資的「最重要的事」而展開，從市場週期、風險管理到逆向思維等方面，深入探討了投資者應具備的核心素養。書中的一個關鍵概念是「第二層思考」，即投資者不僅要看到表面的數據和趨勢，還要考慮其他市場參與者可能忽視的深層次因素，這種思考方式幫助投資者在市場中找到被低估的機會，避免隨波逐流。認同其中對風險管理重要性的強調，高風險並不等於高回報，重點在於找到風險和回報之間的平衡點以實現低買高賣，也逐漸了解市場心理學和情緒控制的重要性，並實踐於日常投資之中。回顧近年的投資策略，相較於一直進出市場及個股，比較多的是持續買入並持有美股大盤，並配合一點澳股高股息當零用金及台股正二稍微拉高報酬，以求每晚都能安心入眠。

關於投資的兩三句話…

投資理念一定是隨時間經歷，將各種不同來源的想法長期累積總結而成。如果沒有在生活中學到經驗教訓，就不能有效發展出投資理念。
所有經濟學都建立在一種信念上：人類的行為普遍有獲利動機。
投資需要的是更有洞察力的思考。
未來可能產生的結果會落在哪些範圍？

我認為會出現哪個結果？
我的看法正確的機率有多高？
大家有哪些市場共識？
我的預期與市場共識有多大的差異？
這項資產的市價與市場共識認為的價格有多吻合？與我認為的價格呢？
價格所反映出的共識心態是過於樂觀還是悲觀？

第二層思考則比較深入、複雜，而且迂迴。
如果市場共識證明是正確的，那對資產價格有什麼影響？如果我的預期才是正確的，又有什麼影響？
如果你採用一般的行為，你會得到一般的結果，不論是好還是壞。只有當你採取與眾不同的行為，你的表現才會異於常人，而且只有在判斷比別人卓越時，你才會有高於平均的表現。
效率市場假說最重要的成果就是做出「你無法打敗大盤」的結論。
如果有數千個理性和懂得計算的投資人在蒐集資產的資訊，而且勤奮客觀的做出評估，那做出「資產價格不應該偏離實質價值」的結論是對的，因為資產價格錯誤並不常見，這意味著很難打敗大盤。
一個無效率市場至少具備下面列出的一項特徵（而且有可能最後擁有全部特徵）：
- 市場價格常常是錯的
- 因為資訊的取得和分析非常不完整
一個資產的風險調整後報酬，可能比其他資產的風險調整後報酬相差甚遠。
有些投資人的表現始終比其他人好，因為存在著①明顯的錯誤定價與②參與的投資人有不同的技巧、洞察力和取得的資訊，因此是有可能規律地找出錯誤定價的資產來獲利。
市場今天有效率，不表示永遠有效率。
認為理論應該是提供訊息給我們做決策，而不是主導我們的決策。
如果是一個沒有廣為人知、而且沒有很多人追蹤的資產，就會出現無效率市場的定價；如果是一個社會不認可、有爭議或冒犯禁忌的資產，那也會出現無效率市場的定價。
投資人應該尋找尚未達到完全效率定價的市場或資產，而不是追逐完全無效率市場。
投資股票的方法可分為兩種基本類型：一種是分析公司的特性，稱為「基本面分析」（fundamentals analysis），一種是分析證券價格的表現。換句話說，投資人有兩個基本選擇，衡量證券的實質價值，並在價格偏離實質價值時買進或賣出；或是單純根據未來價格的變動預期而買賣。
價值投資人的目標是找出證券目前的實質價值，然後在價格低於價值時買進；成長股投資人則是試著找出未來價值會快速成長的股票。
價值投資強調的是有形因素，像是有形資產和現金流量。人才、流行時尚和長期成長潛力等無形因素所占的比重則比較小。
價值投資追求的是便宜，價值投資人通常會觀察盈餘、現金流量、股利、有形資產、企業價值等財務指標，並強調根據這些指標買進便宜的標的。因此，價值投資人的主要目標是算出公司目前的價值，然後在便宜的時候買進證券。
價值投資人會買進股票，是因為相信目前的價值相對高於目前的價格，即使這些股票的實質價值在未來沒有什麼成長性。成長股投資人會買進股票，是因為相信未來價值會成長很快，足以使股價大幅上漲，即使這些股票目前的價值相對低於目前的價格。
真正來說並不是在價值和成長之間做出選擇，而是在今天的價值和明天的價值之間做出選擇。
沒有正確的估計，你可能會用太高的價格買進，而如果你付出的價格太高，就只有在價值出乎意料的增加、強勁的市場或出現眼光比你差的買家，你才能解套。
在投資界中，就算對某件事情看法正確，也不表示可以馬上印證。
最好的投資課只要把兩件事教好：如何估計投資標的的價值，以及如何看待市場價格的走勢。
除非你真的買在最低點（這幾乎是不可能的事），不然你的每個投資在某些時刻都會面臨虧損。
我們不在乎得花多少時間去思考要以哪個價格、什麼時間或是透過哪種途徑賣出股票，如果你買得夠便宜，最後這些問題自然會有解答。
最好在股票崩盤時接手那些不管價格多少都要被迫賣出的股票。
現在誰喜歡這項投資，而誰又不喜歡。未來的價格變化取決於它會受到更多還是更少人喜歡。
投資是一種人氣競賽，而最危險的事就是在投資人氣最高的時候買進。在那個時刻，一切利多因素與觀點都已經反映在價格上，而且也沒有新的買家會出現。最安全而且獲利潛力最大的投資，就是在沒有人喜歡的時候買進，等到投資標的受歡迎之後，它的價格只有一條路可去，那就是「上漲」。
公平價值是對一個產品、服務或資產合理而沒有偏差的潛在市價估計。
投資只有一件事，那就是應對未來。
第一步是理解風險，第二步是確認風險有多高，最後的關鍵步驟則是控制風險。
事實上不可能靠著高風險投資帶來高收益，為什麼呢？答案很簡單，如果高風險投資可以可靠的創造高收益，那他們的風險就不高！
為了吸引資金，高風險的投資必須提供更高的潛在報酬、更高的保證報酬，或是更高的預期報酬，但絕不表示更高的潛在報酬一定會實現。
高風險投資應該要包括：
- 更高的預期報酬
- 有可能出現較低的報酬
- 在某些情況下，可能會出現虧損
我需要更多具有上漲潛力的投資標的，因為我害怕虧錢，比起「我需要更多具有上漲潛力的投資標的，因為我害怕價格波動」的說法，更為合理。
擔心的風險都是長期虧損的可能性：
- 不符合報酬目標的風險
- 低流動性的風險
- 生涯風險
- 不按慣例的風險
- 績效不佳的風險
- 短視的風險
理論提到，高報酬與高風險相關，因為報酬之所以會產生，就是為了補償承擔的風險。但務實的價值投資人感受剛好相反，他們相信只要以低於價值的價格買進，高報酬與低風險可以同時達成。
不同投資標的與發生虧損風險的關係完全無法確定，還會隨著情況轉變而大幅更動，因此無法用合理的數學算式來表現人對於特定情況的風險有一定的判斷，他們主要根據價值的穩定性與可靠性以及價格與價值的關係。
對想要客觀衡量風險調整後報酬的投資人來說，只能求助於所謂的夏普比率（Sharpe ratio），這是投資組合的超額報酬相對於報酬標準差的比率。
是有理由相信基本面風險較高的證券，價格的波動會比安全的證券大，因此，夏普比率與虧損風險有些關係。
投資風險有著隱祕、不可衡量，而且主觀的特性，所以定義為「虧損機率」的投資風險既不能事前衡量，也無法事後衡量。
除非經過大量試驗，否則根本不可能準確評估0和100%以外的機率數字是否正確。
機率和結果之間有很大的不同，可能發生的事情沒有發生，而不可能發生的事情卻發生了。
鐘形分布是一種機率分布類型，而常態分布是有特定統計特性的特殊鐘形分布，無法區分這兩種分布，無疑是造成近期信貸危機的重要原因。
然而由情緒驅動極端行為、由人塑造的金融發展，機率分布也許應該有著「肥尾」（fatter tail）現象
高風險的投資包含對投資結果有著更大的不確定性，也與虧損機率的增加有關。
索丁諾比率（Sortino ratio），它比較適用於下跌的波動，而不適用於包含上漲和下跌雙向都有的波動
隨著經濟起飛，風險會增加，因為這時金融失衡（financial imbalances）逐漸累積，經濟衰退漸漸成形。
風險意味著發生結果的不確定性，還有當不利情況發生時，出現虧損的可能性。
確認風險往往是從了解投資人掉以輕心、過於樂觀與對某個資產出價過高開始。換句話說，高風險主要來自高價買進。
潛在報酬的增加代表的是對承擔風險增加的補償，如果要承擔額外風險，就應該要求風險溢酬（risk premium）。
風險產生的一個主要因素是相信風險很低，或甚至相信風險會完全消失。
安全的裝備會誘使登山客冒更大的風險，這是一種道德風險，實際上會讓他們更不安全。
市場的風險程度源自市場參與者的行為，而不是來自某些證券、投資策略和機構。
風險不能消除，只能轉移和分散。
太多資金去追逐高風險與新的投資標的，這會推升資產價格，而且降低預期報酬與安全性。
富有化（richening）的過程最後帶來本益比增加、信用利差縮減、投資人的行為沒有紀律、重度使用槓桿投資，以及對各種類型的投資工具有強烈的需求。正是這些情況推升了價格，降低預期報酬，也創造一個高風險的環境。
投資人增加的信心會創造更多應該擔憂的風險，就像增加的恐懼和風險趨避結合後，會在減少風險的同時增加風險溢酬一樣，我把這種現象稱為風險的任性。
當每個人都相信某個東西高風險的時候，他們不願意購買的意願通常會讓價格降低到沒有風險的水準。普遍悲觀的意見能使它成為風險最低的東西，因為價格中所有樂觀因素都被消除了。
大部分的投資人決定一件東西是否有高風險，看的是品質，而不是價格。但是高品質的資產也會有風險，低品質的資產也可能很安全。
高價買進既會增加風險，也會降低報酬：最大的風險並不是來自投資標的的低品質或價格高波動，而是來自高價買進。
優異的投資人是那些在賺得相同報酬下承擔較少風險的人。他們也許會在低風險下賺得適當的報酬，或是在適當的風險下賺得高報酬。
當風險碰到逆境時，虧損才會發生，風險是事情出錯時造成的潛在虧損，只要事情發展順利，就不會出現虧損。只有環境中出現負面事件時，風險才會造成虧損。
在市場空頭時，控制風險的價值可以從減少的虧損來證實，而控制風險的成本（由放棄的報酬率可以看出）似乎看起來太高。
高風險資產如果夠便宜，就能成為很好的投資標的。關鍵要素是知道什麼時候會發生這樣的狀況。
控制風險是避免虧損最好的途徑，相反的，規避風險很有可能也規避了報酬。
多數投資人的成果取決於有多少次失敗的投資、賠得有多慘，而不是成功的投資有多成功。優秀投資人的標誌就是能技術高超的控制風險。
客觀因素在周期上扮演很大角色，這些因素像是量化關係、國際事件、環境改變、科技發展和企業決策。而心理因素對這些事件的影響，就造成投資人反應過度或反應不足，進而決定周期變化的起伏程度。
投資人會在企業做得不錯時高估企業價值，在企業經營困難時低估企業價值。
風險歸結為兩個：虧損的風險與錯失機會的風險。要大幅消除其中一個風險是有可能的，但不可能把兩個風險都消除。
極端的市場行為會反轉，相信鐘擺會永遠朝某個方向前進的人，或是相信會永遠停留在某個極端的人，最終會損失慘重。
渴望金錢是破壞投資人努力的第一種情緒，尤其當渴望轉變成貪婪時更是如此。
投資的過程需要強烈的懷疑。
沒有哪個投資策略可以在沒有風險下創造高報酬。
輕易的將質疑拋諸腦後：一般人很容易拋棄邏輯、歷史與悠久的常規。
與貪婪相反的是恐懼，這是第二個我們必須考慮的心理因素、第四個讓投資人犯錯的心理因素是從眾的傾向、第五個心理因素影響是嫉妒、第六個關鍵影響是自負。
最好的報酬會給自己帶來最大的獎賞。當事情做對的時候，覺得自己很聰明，而且其他人也同意這點是件很開心的事。
投降心態是在周期的後期會固定看到的投資行為。投資人會盡可能的堅持自己的信念，但是當無法抗拒經濟或心理壓力時，他們就會舉手投降，跟上流行。
要在泡沫中避免虧損，關鍵在於當貪婪和人性偏誤造成利多消息廣泛宣傳而使股價被高估，或是利空消息被忽視時，拒絕參與投資。
如果理論（像謠言一樣）沒有事實根源，那沒有人會在一開始就相信它們。
對實質價值有著強烈的覺察是抵擋心理因素影響投資行為唯一的方法。
反向投資並不是一個讓你每次都賺錢的方法，很多時候，市場並沒有過於高估或低估到值得參與。
最終獲利最高的投資行動，就是我們定義的反向投資：當其他人都賣出（而且價格很低）的時候你買進，或是當其他人都買進（而且價格很高）的時候賣出。
投資要有優異表現，有兩個要素：看見其他人沒有看見或賞識的一些優點（而且還沒有反映在價格上），以及這個優點後來證明是對的（或至少會被市場接受）。
懷疑和悲觀並不是同義詞。
把「可行的投資範圍」（feasible set）訂出來之後，下一步是從中選擇投資標的。作法是找出潛在報酬對風險比率（ratio of potential return to risk）最高的投資標的，或是最物超所值的投資標的。
便宜標的常常是在不理性或資訊不完全了解的基礎下出現。
便宜標的會存在的必要條件是：「感受」必須遠比「現實」差很多。
當價格很高時，不可避免會讓預期報酬變低（而且風險變高）。
買進被迫賣出的資產，報酬最高。
資產持有人因為下列這些原因被迫成為賣家：
- 他們管理的基金面對贖回的壓力。
- 他們持有的投資組合違反投資規定，像是信用評等不符最低標準或是超過規定的持有比例。
- 因為資產價值無法滿足與借款人訂定的合約要求，所以收到追繳保證金的電話。
在危機期間，關鍵在於①遠離被迫賣出的力量；以及②處於買家的位置。
經濟學家就像很多預言家一樣，在開車時緊盯著後照鏡，告訴我們事情在哪裡發生，而不是事情會往哪個方向去。
承認自己所知有限。
採取次佳化的「我不知道」學派會將重點放在建構一個他們認為可能情境下表現不錯，但其他情境下的表現也不會太糟的投資組合。
驚人的好報酬常常只是驚人的壞報酬的另一面。
短期的獲利和虧損都只是潛在的假象，並不是實質的投資能力（或缺乏投資能力）的必要指標。
我知道學派會根據單一一個可知、可克服的未來情況來行動，我所處的「我不知道」學派則會把未來事件視為一種機率分布，這是很大的不同。
認為世界是個不確定的地方的人，還會做幾件事：對風險抱持健康的尊重心態；意識到我們無法掌控未來；了解到我們能做出最好的事就是把未來事件視為一種機率分布，並根據這個條件來投資；堅持防禦性投資；而且強調要避開投資陷阱。
防禦型投資人要強調的，不是把事情做對，而是不做錯的事情。
防禦型投資有兩個主要要素，第一個是排除投資組合中表現不好的投資標的，要做到這件事，最好的作法是深入評估、採用高選股標準、要求低價與設定較大的誤差邊際（稍後本章會提到這點），而且不要下注在持續看漲、美好的預測和發展等不確定的情境上。
避開市場空頭的時候，尤其是避免處於即將崩盤的危險中。除了前面提過要在投資組合中排除表現不好的個別投資標的，防禦型投資還需要深思熟慮的分散資產、限制承擔的總體風險，以及注重安全性
集中投資（分散投資的反面）與使用槓桿是進攻型投資的兩個例子，你建立資產組合的安全性應該根據你願意放棄多少潛在報酬來決定，這沒有正確答案，只有取捨問題。
低價是產生誤差邊際的最終來源。
謹慎的放款人只有在空頭行情時透過降低信貸損失的方式得到回報，堅持誤差邊際的放款人不會奢望在高點取得最高的收益，而是避免在低點受到最大的虧損。這是強調防禦型投資的人會發生的事。
最好的投資人都有幾個特點：對投資感到恐懼、要求高價值與實在的誤差邊際，以及意識到自己有所不知和不能控制的事。
投資完全就是應對未來。為了投資，我們必須對未來的樣子有個看法。
金融危機會發生，大部分是因為從沒見過的事件與無法承受這些事件的槓桿結構風險碰撞在一起的結果。
某件事情不可能發生的假設，反倒很有潛力讓事情發生，因為投資人相信事情不可能發生時，就會做出高風險的行為，進而改變環境。
所以想像力不足，首先是沒有預期到未來事件可能出現極端情況，接著則是沒有了解極端事件產生的連鎖效應。
太多資金追逐太少標的時，投資人就會投入不值得投資的標的。
警覺周遭可用來投資的資金供需狀況，以及想要花掉這些資金的熱切程度。
投資理論中的兩個名詞，一個是β值，這是衡量一個投資組合相對於市場變動的敏感程度；另一個是α值，我定義為個人的投資技巧，或是說排除市場波動下，創造績效的能力。
重要的不是你得到的報酬，而是你承擔了多少風險去得到這些報酬。
來分辨合理與不合理的預期。除了問：「這是否好到不像是真的？」還可以問：「為什麼是我得到這個好運？
在一個資產下跌時，有三個時機點可以買進：正在下跌的時候、在低點的時候、起漲的時候。
以低於價值的價格買進是最可靠的獲利途徑，付出高於價值的價格購買很少能奏效。
最重要的風險就是出現永久虧損的風險。
防禦型投資人不只要試著去做對的事，還會大力強調不去做錯的事。

上述喜愛的段落及句子皆節錄自：

書名：投資最重要的事：一本股神巴菲特讀了兩遍的書
作者：Howard Marks
出版：商業周刊